美以伊军事冲突已进入第107天了。

各方面的消息显示，美国和伊朗就要达成停火的谅解备忘录（MOU）了，可能就在今天（2026年6月14日）。过去数周，美国总统特朗普通过社交媒体一遍遍向外界释放“即将达成协议”的消息，试图稳定市场、稳定油价，特别是稳定美国金融市场；而伊朗这边，却一遍遍地矢口否认，说“特朗普说的不对，我们离达成协议尚有距离。” 还有，6月13日一早（北京时间），从巴基斯坦总理夏巴兹传出来的最新消息是，美伊已就协议最终文本达成一致。是真是假？各种渠道的信息虚虚实实，让我们拭目以待。

能源界最关心的还是冲突对国际油价走势的影响。虽然此次美以伊军事冲突导致的霍尔木兹海峡遭封锁在石油断供绝对量上看，绝对是史上最严重的能源危机。IEA表示，此次危机的严重程度比第一次石油危机（1973年）和第二次石油危机（1979年）之和还要严重，但反映危机严重程度的国际油价并未出现人们预期的新高。危机爆发以来，布伦特期货价格最高时只是接近120美元/桶，尚未达到俄乌战争爆发后的139美元/桶的史上第二高，更与2007年8月全球金融危机爆发前的147.5美元/桶史上第一高相差甚远。

什么原因？

昨天，看到《华尔街日报》的一篇分析文章，名为“为何油价尚未飙升——至少目前如此”（Why Oil Prices Haven’t Shot Through the Roof—Yet），分析得比较到位。该文认为，尽管伊朗战争导致霍尔木兹海峡航运受阻，但国际油价并未如业界预期那样飙升（目前维持在每桶100美元以下），主要原因可以归纳为以下五个方面：

第一，中国需求大幅下降：中国5月原油进口量降至780万桶/日，为近八年最低，比往年约1100万桶/日减少了约300万桶（相当于意大利和法国的日消费量总和）。这显著削弱了全球需求，压制了油价。

第二，市场对和平协议的预期：特朗普频繁在社交媒体上表示美伊接近达成和平协议，这种“口头干预”让交易者不敢长期看多油价，甚至避免在周末持仓，从而抑制了价格上行。

第三，霍尔木兹海峡的油运部分恢复：尽管初期流量崩溃，但到5月初，非伊朗原油通过海峡的流量已恢复至约250万桶/日（战前为1500万桶/日）。部分船只采取“暗航”（关闭识别系统）并得到美军协调，成功规避了袭击。

第四，替代运输路线存在：沙特的东西管道和阿联酋的小型管道合计可绕过霍尔木兹海峡输送近900万桶/日。伊朗也在尝试通过铁路向中国运油。

第五，全球能源效率提高：自2000年以来，美欧国家单位GDP能耗下降了约三分之一，中国下降了约40%。这意味着即使能源供应受冲击，经济活动受到的传导效应减弱。

同时，文章在末尾也指出，全球石油库存正快速下降（预计12月降至2003年以来最低），美国库欣枢纽库存接近临界低点。若库存进一步萎缩，油价仍可能飙升至150-160美元/桶。目前的平稳只是“尚未发生”，而非危机解除。

以下是全部的译文。

为何油价尚未飙升——至少目前如此

（By Rebecca Feng, Collin Eaton and Josh Ulick June 12, 2026 1000 pm ET）

和平协议的曙光、中国需求的下滑，以及霍尔木兹海峡封锁后的一些替代方案，共同阻止了原油市场陷入混乱。

伊朗战争爆发两周后，石油行业高管曾警告特朗普政府官员，除非至关重要的霍尔木兹海峡航道尽快重新开放，否则油价可能会大幅攀升。

此次中断的影响之大难以言过其实（确实存在）：远洋船只通常通过这条位于伊朗和阿曼之间的狭窄水道，运输全球每日原油及石油产品总量的约20%。

然而，油价已连续三周徘徊在每桶100美元以下。上周五（6月5日），受美伊双方距离达成和平协议比以往任何时候都更近的报道影响，美国原油价格（WTI）再次下跌，收于每桶84.88美元。

就金融市场而言，迄今为止尚未出现石油危机。这给了特朗普总统更多时间与伊朗谈判达成和平协议。石油高管和大宗商品交易员仍表示，即使敌对行动停止，最糟糕的情况尚未到来：全球石油库存正在迅速减少，正日益逼近可能迫使油价上涨的临界低点。

（国际油价随着特朗普的“表态”而舞动）

以下是油价为何尚未飙升至历史高位的理由。

中国的回调

海运与俄罗斯管道官方数据显示，中国5月份的日均进口量为780万桶。这一数字较近年约1100万桶/日的水平大幅下降，创下近八年来新低。即便在新冠疫情期间，当中国经济基本停摆时，原油进口量也未曾跌破800万桶/日。

这300万桶的缺口——约相当于意大利和法国日均石油消费量的总和——削减了全球需求的一大部分，从而抑制了油价上涨。

不过，分析师和交易员对中国减购能持续多久、以及全球最大原油进口国若重启增购会引发何种后果存在分歧。交易员表示，未来一两周至关重要。

特朗普因素

过去几个月里，交易员们已意识到押注特朗普会失败是一项危险的尝试。许多人不敢在周末持有原油头寸，也不敢进行任何长期押注。

在整个冲突期间，特朗普频繁且恣意地在社交媒体上发帖。通过这些言论干预——尽管有时与伊朗官员的表态相矛盾——特朗普一再给油价泼冷水。

（3月1日至6月9日期间，油轮通过海峡的态势）

油轮稀稀拉拉

尽管一些航运商和海运分析师称美国和伊朗实施了“双重封锁”，但来自波斯湾君主国的原油供应在战争初期崩溃后，正稳步恢复。

据大宗商品和航运数据提供商Kpler称，自5月初以来，约有1亿桶非伊朗原油——即每天约250万桶——通过霍尔木兹海峡进入全球市场。Kpler指出，这一数字虽仅为战前每日1500万桶过境量的零头，但较4月份每日仅约100万桶的非伊朗原油流量已大幅改善。

这些原油越来越多地由5月至6月期间“暗航”的船只运出。船只关闭灯光并关闭自动识别系统航行，这使得它们更难被电子设备发现，也更不容易遭到伊朗的袭击。《华尔街日报》此前报道称，部分船只在过境期间与美军官员保持联系。

全球能源韧性

霍尔木兹海峡危机爆发的时机恰逢其时——当时全球拥有充足的能源储备。各国还出台了政策，帮助消费者应对油价上涨。此外，人工智能的蓬勃发展也产生了抵消效应，它正在推动美国及全球范围内的贸易和商业投资。这也凸显了全球经济运行机制中一个常被低估的转变。多年来，各国的能源利用效率稳步提升，每消耗一滴石油或一立方米天然气，就能创造更多的经济活动。根据世界银行的数据，自2000年以来，按通胀调整后的每产生1美元国内生产总值所需的能源，在美国和欧洲下降了约三分之一，在中国则下降了约40%。

（缓冲海峡封锁的中东路上管道）

新的石油运输路线

沙特阿拉伯的“东西输油管道”和一条规模较小的阿联酋输油管道，正帮助海湾产油国绕过霍尔木兹海峡。这两条管道每天合计运输近900万桶石油。

伊朗也正试图通过铁路将石油运往中国。连接德黑兰与中国义乌、西安等城市的铁路基础设施已然存在。

一个重大隐患

预计到12月，经济合作与发展组织成员国的液体燃料库存将跌破23亿桶，这将是美国能源部自2003年开始追踪该数据以来的最低水平。位于俄克拉荷马州库欣的美国最重要的商业石油储备之一，似乎也即将跌至危险低位。

石油高管们表示，如果全球应对石油供应冲击的缓冲能力进一步萎缩，油价可能会飙升。埃克森美孚公司高级副总裁尼尔·查普曼在上月底的一次会议上表示：“大多数使用模型的人都会说，一旦库存水平降至如此之低，（实物油价）就会飙升，达到每桶150美元、160美元。”

以上是全部的译文。综合来看，供需缺口的持续时间是下半年油价走向的核心决定变量。高盛的预计是，如果海峡运力仅部分恢复（恢复至战前70%左右），海湾产油国出口要到8月底才能回归正常，缺口延续将支撑油价保持高位。IEA的预测是，二季度全球原油供应缺口高达862万桶/日，如此巨大的缺口不太可能在下半年迅速逆转。

综合各方面研判，2026年下半年国际油价大概率在80-110美元/桶区间宽幅震荡。短期交易逻辑将随美伊谈判的每一条消息剧烈摆动，但中期基本面（库存水平与供应缺口）将对价格形成坚实支撑。即便出现和谈突破、油价短期回调，低库存现实和海峡恢复正常通航所需的时间也可能在较长时期内限制下行空间。

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